Verdien av en start-up - noen fallgruver

Nils Rynning Mork

ASK Business Management

Verdifastsettelse av start-ups

Å hente kapital til en oppstartsbedrift er en avgjørende hendelse i selskapets tidlige vekst. Kapitalen gir bedriften pusterom til å videreutvikle produktet sitt, vokse og bygge sin plass i markedet.

Samtidig er det en krevende prosess, spesielt når det gjelder verdivurdering. For start-ups er den tidlige fasen ofte preget av stor usikkerhet. Markedspotensialet er usikkert, produktet er kanskje i en utviklingsfase, og inntektene er lave eller ikke-eksisterende.

På den andre siden startes jo nye selskap med en innovativ idé, uprøvd, men som i seg har stort økonomisk potensial.

Verdivurdering i en slik fase kan lett bli feil, da den i stor grad er basert på fremtidsutsikter og i mindre grad på dokumentert salg og prestasjon.

I en ordinær aksjeemisjon må man sette en pris per aksje. Denne aksjeprisen blir innrapportert som skattemessig verdi for alle aksjonærene. Den nye prisen per aksje blir også utgangspunktet for senere gevinstberegninger. Vi skal se nærmere på effektene dette kan ha.

Når er en tidlig verdivurdering problematisk?

Kapitalinnhentingen er en handel, og gründer og investor har hver sin motivasjon. Gründerne ønsker å hente nok penger til å sette forretningsideen ut i livet og investorer ønsker mest mulig oppside for risikoen de tar. En høy verdivurdering gir mer penger inn, for en mindre eierandel. Men investor har ofte en sterk forhandlingsposisjon. Risikokapital er ikke billig, fordi den er bundet til risikoen. Å selge inn en forretningsmodell, med vekt på egne erfaringer og evner, er også noe mange gründere ikke trives med. Derfor er det et naturlig press mot lavere verdivurdering.

Noen konsekvenser dette kan gi er:

• Ved underpris: En lav verdivurdering kan gi investorene en uforholdsmessig stor del av eierskapet, og gründerne kan sitte igjen med mindre langsiktig insentiv enn det som er ønskelig. Investorer er passive deltagere, så selskapet “bruker opp” eierskapet på aktører som ikke nødvendigvis bringer forretningsplanen videre.


• Følgene for senere runder med kapitalinnhenting: En for lav verdivurdering tidlig legger begrensninger på fremtidig kapitalinnhenting hvor kapitalbehovet ofte er større. Det er mindre krutt igjen. Ofte går et selskap gjennom 4-5 runder før det er “modent”, avhengig av bransje og forretningsmodell. Profesjonelle investorer vil vurdere hvor mye “krutt” som er igjen som insentiv blant gründerne.


• Skattemessige konsekvenser: I Norge er det også skatteregler som gjør at en verdivurdering kan utløse gevinstbeskatning for gründerne selv, noe som kan ha stor økonomisk påvirkning dersom verdien øker raskt. Dette er blitt debattert mye i forbindelse med forslagene til endringer i den såkalte «exit-skatten» og formueskatt.

Hva er alternativene til tidlig verdivurdering?

Gründere som ønsker å utsette en verdifastsettelse av selskapet, har noen alternativer tilgjengelig. I Norge er det spesielt to metoder som gir en viss grad av fleksibilitet: konvertible lån og SLIP-avtaler.

• Konvertible lån
  
  Konvertible lån er en velkjent finansieringsform der investoren låner penger til selskapet, med rett til å konvertere lånet til egenkapital på et senere tidspunkt, gjerne i forbindelse med en ny finansieringsrunde. Fordelen med konvertible lån er at man utsetter selve verdivurderingen til et senere tidspunkt, når selskapet har mer data å basere verdien på. Rent juridisk er det en låneavtale, og det utløser derfor ikke umiddelbare skattemessige konsekvenser.
  
  I tillegg kan lånet bære med seg en rabatt for investoren når konverteringen skjer, for å belønne dem for risikoen de tar i en tidlig fase. For eksempel kan en investor få en rabatt på 20% ved en senere emisjon. På denne måten unngår gründeren den utfordrende prosessen med å fastsette verdien tidlig, mens investorene fortsatt får en fordel i form av rabatten.


• SLIP-avtaler (Startup Lead Investment Paper)
  
  SLIP-avtaler, som har blitt en stadig mer populær modell i Norge, tilbyr en liknende tilnærming som konvertible lån, men med noen forenklinger. SLIP er designet for å være en smidig og fleksibel måte å hente kapital på, hvor verdivurdering skyves ut i tid, og risikoen for gründeren holdes lav. I motsetning til et tradisjonelt konvertibelt lån, har SLIP ingen fastsatt løpetid eller rente. Investoren mottar heller aksjer basert på selskapets verdi ved neste finansieringsrunde.
  
  SLIP-avtaler gjør det mulig å hente penger raskt, uten å gå gjennom en formell emisjon eller forhandle om verdivurdering på et tidlig stadium. Dette er en fordel for selskaper som ønsker å fokusere på vekst og utvikling uten å bli forstyrret av tidkrevende juridiske og økonomiske prosesser.
  
  Det kan også settes en «cap» på fremtidige verdivurderingen, som fungerer som en rabatt for investoren.

Noen praktiske råd

Bruk huskelisten på neste side som utgangspunkt for kapitalinnhentingen. Snakk med en rådgiver som forstår problematikken og som har tilgang på gode malverk. SLIP-avtaler ble opprinnelig utarbeidet av advokatfirmaet SANDS i samarbeid med Startuplab og på sistnevntes sider finner du en oppdatert mal og variasjoner av denne til gratis nedlastning: https://startuplab.no/resources

Selv om et selskap selv kan bruke malverk på egen hånd, eventuelt med bistand på kapitalinnhentingen, anbefaler vi alltid juridisk støtte fra advokat om du skal endre eller legge til betingelser i avtalene. Dette gjelder også for aksjonæravtaler og annen formalia i forbindelse med kapitalinnhenting.

ASK Business Management har samarbeidsavtaler med mange ulike advokatkontor og kan innhente spesialisert og konkret juridisk vurdering som del av vår prosjektledelse for kapitalinnhenting.